銅價(jià)的遠(yuǎn)期瞭望

     進(jìn)入4月份，受海外疫情的影響，在市場(chǎng)充滿(mǎn)不確定性的情況下，資產(chǎn)定價(jià)邏輯已經(jīng)超越傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型，心理預(yù)期和情緒會(huì)引導(dǎo)銅價(jià)波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，上期所銅期貨價(jià)格曲線(xiàn)對(duì)遠(yuǎn)期商品定價(jià)相對(duì)樂(lè)觀(guān)，5月和6月合約較4月合約價(jià)格都低，形成輕度的backwardation結(jié)構(gòu)，這一方面反映市場(chǎng)對(duì)降稅的預(yù)期，另一方面是反映疫情將持續(xù)到5—6月。不過(guò)，7月份及之后合約應(yīng)該重新回歸正常結(jié)構(gòu)。

      由于商品價(jià)格曲線(xiàn)可能受到交割、季節(jié)性因素的干擾，筆者以美債收益率曲線(xiàn)來(lái)衡量市場(chǎng)定價(jià)。截至4月9日，短端利率例如3個(gè)月美債收益率反而較3月25日美聯(lián)儲(chǔ)降息及宣布無(wú)*QE的時(shí)候有所fan tan，長(zhǎng)端利率如10年期美債收益率反而有所下行，這意味著市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期并不樂(lè)觀(guān)。

    從歷史情況來(lái)看，美債收益率長(zhǎng)短端利差從負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，都是發(fā)生在美國(guó)政府及美聯(lián)儲(chǔ)救市之后，且該利差回升并不代表美國(guó)已經(jīng)走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)還需要長(zhǎng)達(dá)幾年的時(shí)間，對(duì)應(yīng)的是銅價(jià)跌勢(shì)也將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。